发行美元私募基金过程中《招股说明书》知识点剖析 - 第二篇:美元基金业绩表现费(Performance Fee)是怎么计算的

2023-09-13 17:43 NuBright Fund Services Limited


发行美元私募基金过程中《招股说明书》知识点剖析


篇:美元基金业绩表现费(Performance Fee)是怎么计算



随着我们国家经济实力的不断增强,无论是家庭还是企业都迈出了国际化的步伐,在我国人民币国际化进程不断推进的大背景下,可以看到资本国际化时代已经到来。我们发现越来越多的投资管理人开始把目光投向全球资本市场,通过设立海外美元私募基金,实现海外资产多元化配置,同时有效拓宽基金募集领域。


美元私募基金是一种非公开形式发售的投资基金,由投资管理人向合格投资人定向发放。在基金招募投资人的过程中,常用的基金销售文件(fund offering documents)包括了:1)招股说明书;2)认购书;3)赎回通知。这些文件由基金律师在基金设立过程中拟定,经各个基金服务商审阅后定稿启用。


什么是基金招股说明书?


在基金销售文件中,“基金招股说明书(Private Placement Memorandum)”(PPM)可谓是所有销售文件中极为重要的一份文件,该文件主要针对公司制基金包括单一架构基金和伞形架构基金,根据基金发行地的法规,由基金发行人向投资者进行必要信息的充分披露。其中信息包括:基金架构,服务商关系,投资策略,收益分配,认购、赎回规则,费用和风险披露等。


基金招股说明书作为基金核心文件,也是我们基金行政管理人在日常运营过程中的重要依据。是投资管理人与投资人明确, 和定义美元基金日常运营的主要来源。


我们将分多个专题,围绕美元基金《招股说明书》中一些大家容易产生疑问的知识点,为大家进行知识点的剖析。本期我们将重点围绕基金运营中关于绩效表现费的概念,了解业绩表现费的基本目的,费用收取对象,收取周期,以及费用的计算方式向大家进行详细的介绍。


什么是Performance Fee 业绩表现费

基金业绩表现费是指当基金在一个绩效结算周期(Performance Period)内业绩达到约定的基准后,针对超额部分,按照一定比例进行费用计提。业绩表现费是投资人支付给投资管理人,作为投资管理人业绩激励,基金投资管理人所创造的利润率越高,收取的业绩表现费越多。当每次业绩表现费收取后,业绩表现费的基准将会重新设置,从而也进一步抬高在下一个业绩结算周期的业绩表现费收取门槛。


投资管理人想要设计合理业绩表现费方案首先需要明确业绩表现费有关的几个重要的要素1)业绩表现费计提基准2)计提 / 算频率3) 会计计算法


1) 业绩表现费计提基准也就是当基金的业绩达到一定基准的时候开始收取业绩表现费,业绩表现费的基准设置一方面体现了投资管理人对自己业绩目标,同时也增加投资人投资信心


通常来说,比较常见的业绩表现费计提基准就包括:

1)HWM (High Water Mark) 最高水位法

2)Hurdle 门槛利润率


HWM (High Water Mark) 最高水位法

基金业绩表现费的计算是通过基金业绩表现费结算当期的GAV (Gross Asset Value) 与基金最高水位线HWM (High Water Mark) 的比较判断当期是否符合业绩表现费收取要求,判断逻辑如下:


GAV > HWM                  收取

GAV < HWM                 不收取


Hurdle 门槛利润率

有些基金设置门槛利润率(Hurdle)。这样的设置会抬高门槛基金设置了Hurdle之后,业绩表现费的收取基准则需要在HWM的基础上叠加Hurdle Rate对应增值部分后的值作为计算业绩表现费的基准。同时业绩表现费结算期无论基金是否达到HWM仍然需要在HWM 的基础上继续增加Hurdle Rate从而大大增加了收取业绩表现费的难度。


总结:由于Hurdle门槛利润率)对于基金业绩表现的门槛更高,在美元基金运营实际操作中,High Water Mark (最高水位法) 作为业绩表现费的计提基准最为常见。


2) 业绩表现费计提/结算频率:通常在每个估值日行政管理人会进行业绩表现费计提Performance Accrual)业绩表现费的结算Performance Payable)则根据业绩表现费结算周期时刻作为结算,以该时间点的毛单位净值与业绩表现费计提基准进行比对后,超额部分按比例收取业绩表现费


Calculation / Performance Period 业绩表现费结算周期

业绩表现费的结算将基于一个时间周期,这个时间周期可以由投资管理人自行定义,通常为(季度,半年度,年度)。

业绩表现费将在业绩表现费计算周期后尽早的结算给基金投资经理。业绩表现费计算周期有可能会根据投资人赎回或者投资管理协议终止而产生变化。1)如果投资人在业绩表现费计算周期内赎回,业绩表现费将在赎回时执行结算。2)如果投资管理协议在业绩表现费计算周期内终止,需要将相应的业绩表现费用于协议终止日进行结算和支付。

然而由于每个投资人认购时的不同,且基金净值不断波动,每个投资人认购所参照的期初基准的不同,业绩表现费的计算很容易出现公允的情况。因此想要更加公允的计算业绩表现费就需要采用合适的业绩表现费会计计算法



3) 业绩表现费会计计算 基金业绩表现费的计算中,常见的业绩表现费的计算规则包含:Series Accounting & Equalization Accounting 两种方式以下为大家解释下Series Accounting & Equalization Accounting计算差异,以及优劣势的分析:


Series Accounting   (系列净值法) :

Series Accounting多系列净值主要原则在于,投资人认购日当天(基金开放日),基金发行份额时,会针对一个Class建立独立的Series基金份额净值系列)。

Series基于不同的认购日(基金开放日),拥有自己独立的申购价格,HWM(最高水位线) 和NAV净单位净值),在管理费 & 业绩表现费的计算中,也以同一个Series(基金份额净值系列)维度进行计算。这样的计算方法不但实现对投资人和投资管理人的公允性,同时也更容易被投资人理解,从而减少投资管理人的沟通成本。

随着基金运营时间的延长,认购量的增大,基金份额净值系列也会不断的增多,为了便于管理,就需要对系列进行合并。


系列合并:

最先发行的系列称之为Lead Series(领头系列), 第一个系列之后的任意系列称之为 Subsequent Series (后续系列), 当业绩表现费计算周期结束时,如果有系列达到了计提基准,且完成了结算,就需要在下一期向合并至Lead Series (领头系列)。

优势分析有效维持不同净值系列的公允性,投资人更加容易理解,计算简单。

问题分析:如果没有系列达到新的计提基准,系列就无法进行合并,多系列并存不便于管理。


Equalization Accounting (均衡调整:

Equalization Accounting (均衡调整法) 的主要原则在于,所有投资人持有期间的份额净值计提相同的业绩表现费,也就是说不区分系列,所有投资人基于相同的HWM (最高水位线), 相同的基金净值计算业绩表现费。

而由于每个投资人认购时间点的不同,导致该计算方法下的业绩表现费不够公平。因此需要在后续业绩表现费结算时点进行相应的份额调整。


均衡调整

均衡调整法根据投资人认购价以及基金最高水位线的差,判断:

1)当投资人认购价 > 基金最高水位线,则需要在后续业绩表现费结算时点,向投资人回拨基金投资管理人多收部分的业绩表现费;

2)当投资人认购价 < 基金最高水位线,则需要在后续业绩表现费结算时点,向基金投资管理人追加支付少收部分的业绩表现费;